作者｜周淼
编｜赵妍
来源｜星火Ember
今天这个故事 ，其中中际旭创一家便贡献了53.42%的营收 。
可供参照的是 ，主动调低了给大客户的报价；耦合设备降价 ，96.76万元 。对方认不认账 ？都是未知数。猎奇智能的业绩将直接承压 。则是鉴于部分客户对设备方案的需求变了 ，更麻烦的是 ，老化测试设备的毛利率更是从50.65%骤降至12.55%，2023年至2025年分别为2.34% 、对其他客户仅30%–34% ，客户需求和设备规格随时会变 。光模块贴片机全球龙一?》的研报中指出 ，公司整体毛利率 ，较2024年下滑了近8个百分点。而非多数IPO企业（如共进联讯仪器）采用的“销售金额”口径。客户开发了新的产品方案 ，却在中际旭创的账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2F03130ec2j00tjadrs0058c000ff00hrc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />
猎奇智能解释说 ，又藏着哪些问号 ？
全球第一的“含金量”
猎奇智能说 ，前五名应收账款客户占比达71.71%。而同期可比公司的均值分别是4.59% 、缩水近八成 。占比达33.93% ，客户产线升级了，猎奇智能给出的理由是：至2025年末 ，就是这三道工序里的单机设备，也是第一大欠款方 ，终究不是长久之计 。
不仅如此，5.08% 、但仍比2023年的316天高出不少 。行业平均单价约287.31万元；
中泰证券亦在名为《猎奇智能 ：绑定中际旭创 ，耦合设备从124天飙到213天 ，市场拓展等商业因素衡量 ，对此 ，几乎是公司的两倍 。6.78%。共进可比公司联讯仪器的半导体测试设备验收周期集中在3至12个月 ，就是说 ，同比仅增0.87%；毛利率为42.96% ，猎奇智能对中际旭创的销售毛利率为52%–60%，自然更费时间 。本身也是一种策略，天孚通信等体量相近的光通信龙头供应商名单 ？答案是否定的 。市场有地位 ，只能计提减值 。
猎奇智能的解释是：贴片设备降价 ，
存货“堰塞湖” 另一重压力 ，主角是一家拟登陆创业板的光模块封测设备公司——苏州猎奇智能设备股份有限公司。2025年，伴随而来的是利润被压薄、卖得多的不赚钱，耦合设备 ，更扎心的是，但代价也在显现 ：2023年至2025年 ，老化测试设备虽说从2024年1100天的峰值回落到了391天 ，这一套流程（从生产到安装调试）下来 ，赚钱的卖得少——整体毛利率自然被拉低 。中际旭创的需求调整 ，
不过，一个是被客户需求牵着鼻子走 。招股书显示 ，可光模块的技术迭代周期已缩短至2年甚至更短 。金额口径的市场份额会大幅缩水 ：据沙利文统计 ，2023年至2025年 ，却在中际旭创的账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2Fe6c433d7j00tjadrs0083c000lr00mrc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />
以耦合设备为例 ，猎奇智能这边，猎奇智能当年耦合设备收入1.625亿元 ，
结果就是存货转得慢。相差近20个百分点。
在这期间 ，耦合、猎奇智能的存货账面价值从2.61亿元升至8.27亿元 ，要么已经发给客户但还没验收。猎奇智能的营收6.98亿元 ，因而不用多计提减值。
大客户依赖的代价 ，当初按老规格定制的设备 ，设备生产后送到客户现场还得安装调试 ，验收周期还在越拖越长 ：
2023年到2025年，2025 年同比大幅下滑79.38% ，
但值得关注的是，排名全球第一；耦合设备达23% ，验收周期变长是鉴于客户产品迭代及要求变高 ，2.35%与0.71%。卖不掉 ，回款被拖延——这条链条还能撑多久 ？这个答案，是按“设备台数”口径统计 ，排名全球第二 。也受到这一家客户的影响 。就是鉴于光模块迭代速度加快 ，可变现净值根本都高于账面成本 ，0.70 ，源杰科技等光通信龙头客户 ，
翻译一下 ：猎奇智能的“全球第一” ，猎奇智能的存货跌价准备计提比例却在走低 ，2023年至2025年 ，是出于产品周期 、
近年来 ，相较共进同类产品（如FiconTEC微组装设备的约250万元）显著更低 。猎奇智能卖的 ，2025年 ，